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史丹利(002588)深度报告:强势品牌+专营模式助力产能渠道扩张 带动业绩高速增长

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2012-07-06 09:51:33
           投资要点:
       史丹利(加入自选股,参加模拟炒股)现有复合肥产能 220 万吨,位居全国第四,预计 14 年有效产能将达 560 万吨;目前公司生产基地分别位于山东临沂、山东平原、广西贵港、吉林,未来即将扩张至河南宁陵、河南遂平、湖北当阳,销售网络布局全国。
       惠农政策+种植结构改变+渠道扁平化有效推动复合化率逐年上升。复合化率上升的长期动力:1、持续提升农产品(加入自选股,参加模拟炒股)最低收购价格、良种补贴等惠农政策提高了农户对复合肥的购买力;2、相比粮食作物,单位面积的经济作物对复合肥的需求更大,经济作物播种面积逐年上升有效拉动复合肥需求增长;未来复合化率上升的新动力:土地流转速度加快使种植集中化趋势越发明显,从而推动复合肥渠道逐渐趋于扁平化,渠道层级的减少有利于终端产品的销售;若 2015 年我国复合化率达到 40%,未来5年复合肥施用量(折纯)可以保持 6.8%的增速。
       未来行业龙头迅速扩张,抢占中小企业的生存空间,推动复合肥行业集中度提升。我国复合肥行业集中度较低,前十大复合肥企业的市场占有率仅为 25%,远低于欧洲复合肥龙头 YARA 的 40%(在欧洲市场) ;复合肥行业轻资产、重周转率的特点使具有资金、品牌、渠道优势的龙头企业通过快速扩张抢占中小企业的生存空间,使复合肥行业的集中度逐渐提高。
       公司实施强势品牌+专营模式,带动销量的迅速提升。公司拥有较高的品牌壁垒,2011年单个品牌的广告宣传费用高达 1亿元,位居行业第一,长期巨额的广告宣传投入打造了强有力的“史丹利(加入自选股,参加模拟炒股)”品牌,品牌价值高达 27.2亿元;公司依靠强势品牌对下游经销商的粘性实施品牌专营战略,强化了渠道控制力,而专营模式又推动了渠道扁平化,有利于公司率先抢占市场,带动销量上升。
       公司渠道产能同时扩张,带动业绩高速增长。史丹利目前产能 220 万吨/年,预计2014 年有效产能扩张至 560 万吨/年,增长 155%。传统市场山东、河南、河北三省的农作物播种面积占全国的 21%,对化肥的需求量巨大;即将新建产能的广西、湖北市场经济作物的播种面积占比超过了传统市场,但复合化率不高(广西为35.88%,湖北为 28.02%),未来随着两省复合化率的提高,复合肥需求空间巨大。
       公司 2012-2014年 EPS 分别为 1.84、2.46、3.25元,按照最近收盘价 28.10元,对应 PE分别为 15.26、11.42、 8.63,未来 6-12个月的目标价为 33.12元,给予“推荐”评级。
       风险提示:原材料价格大幅下滑、新市场的开拓风险、存货跌价风险
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