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西部资源(600139):快速扩张的多金属资源型企业

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2012-07-06 10:50:47
           核心观点
       特色鲜明的多金属资源型企业。 公司是一家特色鲜明的多金属资源型企业,业务主要集中在上游金属开采领域,暂不涉足冶炼产业,集中精力进行矿产资源的管理与收购。目前公司业务涉及铜、铅锌、金银、锂等多个领域,旗下矿产资源品质较高,具有较强的盈利能力。 经营理念清晰,业务链条简单。公司以不断收购采矿企业作为业务成长的主要手段。由于公司规模较小,资金有限,购得资产必须可以尽快产生现金流,因而公司偏重于收购经营状况稳定、有一定规模、收购金额适中的矿山企业。公司的业务链条较为简单,且多数资产处于稳定发展阶段,因而公司可以将大部分精力集中在矿权收购上,保证公司具有较高的收购效率。
       铜矿业务利润率较高,业务增长空间巨大。铜矿业务是公司目前最主要的业务领域,2011 年收入占比达到 55.68%。公司目前共拥有阳坝和杜坝两个采矿证以及铁炉沟的一个探矿证,总矿石储量为 433.84万吨,金属量 9.36万吨。公司旗下铜矿山品位较高,综合品位超过 2%,远高于江西铜业(加入自选股,参加模拟炒股)、云南铜业(加入自选股,参加模拟炒股)和铜陵有色(加入自选股,参加模拟炒股)等铜企旗下矿山的平均品位,具有较强的盈利能力,2011 年铜精粉毛利率高达 85.57%。目前公司已有采矿权的矿山并没有扩产计划,矿山经营状况稳定,预计今年铜精粉销售将恢复到 2万吨左右,铁精粉销量将略高于 1.4万吨。目前铁炉沟矿区正处于采矿权申请阶段,公司大股东四川恒康持有的“托河-柯家河”铜矿 102 平方公里探矿权,也承诺在取得采矿权后注入上市公司,未来公司铜矿储量和产能有望进一步提升。
       铅锌矿业务将全面贡献利润,盈利能力较好。公司旗下子公司银茂矿业拥有南京栖霞山铅锌矿采矿权,目前拥有矿石储量 487.8万吨,其中铅、锌金属量分别为 14.8 万吨和 24.1 万吨,生产规模为 35 万吨/年。银茂矿业主矿山伴生高品位的白银,其伴生银平均品位高达 77.67 克/吨,而伴生银不计成本,对毛利率贡献较大,这保证了公司铅锌业务具有较好的盈利能力。 由于自去年四季度, 银茂矿业才开始与母公司合并报表,因而今年银茂矿业将为公司全面贡献利润。
       锂矿业务稳步推进,等待下游市场启动。公司自 2010年 2月份收购宁都泰昱锂业以及江西赣州晶泰锂业后,开始涉足锂业务,目前持有河源和广昌两个锂辉石矿探矿证, LiO2总储量约为 6.11万吨。河源矿虽品位不如甲基卡矿,但开采条件优越,开发前景更加确定。公司计划对晶泰锂业已有生产线和矿山进行改造,使之具备 40万吨/年矿石产能以及5000 吨/年电池级碳酸锂产能。由于下游市场仍不理想,目前公司矿山改造项目建设较为缓慢,公司将根据下游市场的情况,灵活调整项目建设进度。待下游市场全面启动,锂矿业务有望成为公司新的业绩增长点。
       在手资金充裕,今年有望继续扩张。公司自 2009 年下半年借壳上市起,先于 2010 年 2 月出资 1.03 亿元收购泰昱锂业以及晶泰锂业,其后又于 2011年 10月利用非公募资金完成了对南京银茂的收购,保持了每年都有收购完成的扩张步伐。公司目前在手资金接近 7个亿,且今内没有分红计划,因而公司今年继续进行矿山收购的可能性较大。
      由于公司以收购经营状况稳定、可以直接贡献利润的公司为主要目标,若新的收购计划成型,有望显著提升公司的盈利能力,推动业绩的快速提升。
       盈利预测及投资评级。盈利预测及投资评级。预计公司 2012-2014 年营收、净利润 CAGR 各为 38.62%、12.42%,对应 EPS分别为 0.44元、0.48元和 0.53元,动态 PE 分别为 22倍、20倍和 18倍。鉴于公司经营理念清晰、成长潜力较大、估值合理,首次给予公司短期_推荐,长期_A的投资评级。
       风险提示。金属价格大幅下降风险,年内收购计划未成型风险。
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