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经济转型期投资:“反趋势”+行业优化

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2012-07-06 10:52:50
    

  在经济转型期,资本市场的投资策略也异于以往。从海外经验来看,日本、台湾地区以及美国在经济转型过程中都曾经呈现出相似的经济特征,而这种经济特征也被各自的资本市场所反映,并带来投资模式的改变。从A股市场来看,二十来年的历史见证了重工业化进程中资本市场的行业变迁,符合发展潮流的行业将是未来潜在的盈利点。因此,中国的经济转型将推动A股市场投资方法的变化,我们建议投资者关注“反趋势”策略与行业优化策略。

  “反趋势”策略更适合

  经济转型期的资本市场非常适合“反趋势”策略。一方面,在经济转型期,居民资产将开始重新配置,大类资产之间的收益率将会逐步缩小,投资者需要适度降低收益率预期。另一方面,股指波动幅度降低,股票市场的收益率更接近全社会的平均水平。因此,资本市场整体以震荡盘升走势为主,股指大多数时间呈现出调整 ———反弹———再调整———再反弹的格局,“反趋势”投资更能够获取较为明显的绝对收益。

  一般而言,经济转型期的基本面与资金面将共同影响资本市场表现。从经济增长、企业业绩以及货币供给来看,经济转型期呈现出一致性的回落。一是经济增速放慢。在经济转型过程中,固定资产投资增速将会明显放缓,过剩产能供给端的收缩将导致国内生产总值(GDP)增长出现显着下降。二是业绩增长下滑。从净资产收益率与GDP的关系来看,经济转型过程中的企业盈利与经济周期表现出很强的一致性,并且盈利周期较经济周期略为滞后。三是货币供给增速回落。企业对资金的需求减少,货币供给增速将下降至新平台,随后呈现出相对稳定的特征。

  因此,无论是业绩驱动力还是估值驱动力都很难出现系统性提升,导致股指波动幅度表现出明显的收窄,很难走出一轮大级别的行情,不适合典型的趋势投资特征。比如台湾加权指数,在1991年到2000年的经济转型期间,年均涨幅为6.3%,低于经济转型前十年的年均33%,也低于经济转型后十年的年均 11%。而日本在经济转型的1973年到1982年之间,东经225指数年均涨幅仅9%,股指波动区间也并不显着。从这个角度来看,在“左侧”调整中买入、“右侧”反弹中卖出的“反趋势”投资更容易战胜大盘表现。

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