您所在的位置:首页 > 行业研究 > 正文

第二次降息对非银行金融行业影响点评:短期利好非银金融业 更为看好保险弹性

  1. 收藏 |
  2. 复制网址 |
2012-07-06 14:40:29
           评论:
       年内二度降息,实质上是非对称降息加上贷款利率下限进一步扩大,利率市场化继续稳步推进
       降息时点超出市场预期,降息周期确立:此次不到一个月的时间内再次降息,特别是选择在 6 月份经济数据披露之前降息,时点上再次超出市场预期,降息的节奏彰显中国政府在政策放松刺激经济增长上“以效定度”的决心,降息周期更加明确。
       此次降息实质上是“非对称性降息”加上“贷款利率下限进一步扩大”,利率市场化继续稳步推进。一方面,此次非对称降息下,一年期贷款基准利率下调31个bp,高于存款基准利率下调的25bp;另一方面,考虑到央行此次将贷款利率浮动区间下限由基准利率的0.8倍下调至0.7倍,意味着一年期贷款利率下限实际降低了85个bp(=6.31*0.8-6*0.7)。可见,此次降息保增长意图非常明显,通过降低企业资金成本来支持企业投资意愿的提升。
       降息的背景及对实体经济影响的看法
       我们分析,此次降息的背景为:一是考虑到经济基本面下滑比较明确,本周末即将公布的经济数据很可能低于预期,从而使得政策加码;二是CPI回落趋势可能超预期(连续2个月下降),为宏观政策放松打开空间;三是从全球货币政策格局来看,欧洲央行已经宣布降息,中国也可能加入此轮全球政策放松。
       对实体经济影响看法:政策对实体经济支持更明确,但效果需要时间验证。此次非对称降息及贷款利率下限进一步扩大意味着利率市场化继续稳步推进,显示出支持实体经济复苏的态度非常明确。尽管由此引发投资者对 6 月份经济数据可能会大幅低于预期的担忧,从而拖累市场对经济短周期复苏确定性的判断。但中信策略组认为,随着项目加信贷以及连续降息的政策累积效果逐步显现,政策对实体经济的支持更加明确,经济弱复苏或者至少呈“ L ”型走势的可能性进一步加大。
       微观层面上,累积降息及贷款利率下限扩大将大幅减轻企业财务负担,推动投资意愿的恢复,有利于盈利复苏。但考虑到政策作用于实体经济的滞后性,需要一些时间才能得到验证。
       保险行业景气度变化趋势判断:今年二季度是业绩和新单业务增速的拐点
       在谈降息影响之前,我们首先分析当前保险行业景气度的变化,我们认为二季度是上市保险公司业绩拐点和新单业务增速的拐点,其实我们更看重的净资产指标在去年3季度末已经显示拐点。
       (1)保险行业景气度分析之净资产增速:净资产增速拐点去年3季度已经确立。
       (2)保险行业景气度分析之寿险新单业务增速:
       考虑到去年3、4季度个险新单基数大幅下降,2季度个险新单增速拐点已经确立,看好3、4季度新单增速回升。
       考虑到去年3、4季度银保新单基数大幅下降,2季度银保新单增速拐点已经确立,看好3、4季度新单增速回升。
       (3)保险行业景气度分析之净利润增速:考虑到今年2季度很可能是上市保险公司(除中国太保(加入自选股,参加模拟炒股)外)资产减值计提的最后一个季度,以及去年3、4季度净利润相对1、2季度明显偏低,我们认为今年2季度很可能是净利润的拐点。
       对于大家担心中报净利润增速很可能低于预期,我们认为无需过度担心。保险行业二季度净利润低于预期的原因并不是当期经营造成,而主要是由于去年熊市积累了大量浮亏(反映在资产负债表的资本公积项下)在今年1、2季度继续计提资产减值准备,且我们认为今年二季度很可能是上市保险公司(除中国太保(加入自选股,参加模拟炒股)外)资产减值计提的最后一个季度。因此,我们认为无需过度担心中报净利润低于预期,二季度很可能是上市保险公司净利润的拐点。
       综上所述,保险行业净资产拐点去年3季度已确立,净利润和和新单业务增速的拐点在今年2季度,因此我们看好保险行业下半年景气度的回升。此外,下半年保险投资创新政策的逐渐出台以及年内上海延税养老视点出台是大概率,我们认为下半年保险行业政策方面也是明显偏利好。
       降息对保险业影响分析
       我们依然沿着之前关于降息报告的分析框架,从以下四个方面分析降息对保险公司影响:(1)对保险公司持有债券价格的影响;(2)对持有股票价格的影响;(3)对保险公司新增和再投资资金收益率的影响;(4)对保单销售的影响等。
       对于第一点,我们认为二季度保险公司持有债券价格上升是导致净资产上升的主要原因。考虑到二季度股指小幅下跌(上证指数下跌1.65%)以及保险公司重仓的银行股小幅下跌(中信银行(加入自选股,参加模拟炒股)指数下跌2.34%),我们认为权益持平或微跌的可能性更大。因此,二季度净资产上升主要来自债券价格的上升(尤其是信用债的上升),以及净利润的贡献,当然分红因素部分抵消净资产的上升。与一季度对比,由于一季度权益明显上升以及没有分红因素,我们预期二季度净资产升幅明显低于一季度,小幅上升的可能性大。
       对于第二点,考虑到降息时点略超预期、政策放松逐渐加码以及市场整体估值水平偏低,我们对下半年权益并不悲观。
       对于第三点,降息周期确立中长期不利于保险公司新增和再投资资金的配置,但短期影响并不大,保险公司仍可如一季度配置较多协议存款等。此次降息后,由于仍有降息预期,债券收益率很可能进一步走低。对于保险公司而言,新增和再投资资金如
飞讯财经手声明:网站所载文章、数据等内容纯属作者个人观点,仅供投资者参考,并不构成投资建议。投资者据此操作,风险自担。