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红日药业(300026)深度研究:高壁垒 大市场中的小公司

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2012-07-06 15:00:34
           2006-2009年中药配方颗粒、中药注射液的行业增长速度为68%、26%,且由于中药配方颗粒行业标准未制定、中药注射液国家标准提高,导致未来这两个领域的新进入者较少,竞争较小。2011年红日药业(加入自选股,参加模拟炒股)中药配方颗粒、中药注射液产品占收入比重为71%,近几年公司高增长概率高;且公司研发储备产品丰富,积极寻找外延式发展机遇,长期值得看好。
       投资要点
       1. 公司中药配方颗粒产能释放和新的销售区域拓展将带动业绩55%左右增长。目前中药配方颗粒有六家企业试点生产,各企业今年努力扩展产能、拓展销售区域争取存量市场,近期竞争较少,市场供不应求。公司目前产能100吨,新的300吨产能年底释放,公司通过三班倒等方式增加产能,预计今年产能将达到300-400吨;同时公司积极拓展北京、天津以外市场,预计今年全年销售实现50%增长。
       2. 血必净受益限抗政策以及营销渠道改善,今年实现35%左右增长。血必净2011年销售量约为1300万支,今年受益限抗政策、营销渠道改善、新进医保的六个省份的销售放量等因素将推动公司产品的销售,且该产品覆盖医院从2010年1400家提高到1600家,并计划未来3-5年内达到2500-3500家,今年公司也将通过增加班次等方法拓展产能,预计今年增速在30%左右,明年2600万支新产能释放公司有望迎来新一轮增长期。
       3. 中药材成本下降,盈利将提升。由于今年中药材价格呈下降趋势,但中药配方颗粒价格下降滞后于中药材价格下降,预计今年中药配方颗粒、血必净毛利率将提升0.5个百分点。
       4. 公司研发产品储备丰富,长期外延式发展仍将驱动业绩的较快增长。公司重视研发,研发费用收入占比为7.36%,公司在心脑血管药物、抗炎止疼、神经类等研发储备产品16个,其中氯吡格雷有望明年获批,预计未来3年将增加公司业绩10-15%。公司收购康仁康案例非常成功,目前公司通过成立“天以基金”积极培育新的项目,长期看延式收购仍有望助推公司业绩快速发展。
       5. 投资建议:推荐(维持)。不考虑收购康仁堂36.25%股权影响,预计2012-2014年年公司EPS分别为0.87/1.13/1.31元,股价对应PE为30X/23X/20X。公司中药配方颗粒处于完全的存量市场拓展中,竞争相对较小,未来提升空间较大;血必净产品受益限抗政策影响,增长速度较快,随着2013年新产能的投入使用未来的高增长将维持。公司重视新产品研发,氯吡格雷有望2013年获批上市,未来产品线有望得到逐渐完善,公司短期较快增长较为确定,长期发展态势看好,按照2013年30X估值,对应目标价为34元,故予以推荐评级。
       6. 风险提示:公司血必净注射液、中药配方颗粒产能释放不达预期;公司新产品获批不达预期;新一轮非基药招标降价风险。
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