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央行降息点评:政策力度如期放大 对银行板块短空长多

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2012-07-06 15:24:38
           要点:
       短时期内再度降息并扩大浮动区间,标志着货币政策力度迅速放大,对银行板块短空长多。1. 此次降息时点符合预期(详见昨日报告《货币政策进入加速放松期,本月或再次降息》),在信贷规模管制未能放松的条件下,快速降息是迅速降低企业融资成本的唯一选择。2. 但此次降息具有小幅的非对称性与利率浮动区间再度扩大仍超出我们预期,这显示了管理层希望通过更大力度地让渡银行的利益来支持实体经济的更快复苏,标志着货币放松力度在迅速放大,未来在数量工具的使用以及支持企业融资方面上也会有较大政策力度,这将有利于宏观经济和资产质量的早期企稳,未来浮动区间进一步扩大可能性很低,银行股利空继续出尽。
       此次降息受益较大的将是信用良好、具有强议价能力的优质客户(如能够为银行带来廉价存款资源的大型企业、地方政府和部委)。预期2013存贷利差缩窄13bp,ROA约下降5%,板块当前估值已充分包含此盈利能力下降:1. 对于中小企业来说,实际上浮的贷款利率也许并不能让他们收益很多。优质客户贷款利息收入的减少将会使银行部分转向风险溢价较高的贷款,但这个过程将是渐进式的,而且背景实力强和综合贡献度大的客户仍然是银行竞相争取的对象。所以,银行净息差仍将经历一个先下降后回升的过程,而且中长期存贷利差中枢水平将有明显下移。2. 我们测算不考虑贷款利率向下浮动条件下,存贷款重定价于2013年6月基本完成,届时2012、2013年税前存贷利差平均将缩窄8-13bp(各家情况较为接近,光大、深发展缩窄幅度稍大,见表1至5)。3. 若考虑贷款利率向下浮动扩大至30%,尽管目前执行下浮利率的贷款比重很少,但由于未来贷款需求减弱,将会有更高比重的贷款利率下浮(下浮30%后一年期贷款利率为4.2%、五年期为4.59%,仍分别高出同期限企业债券利率约65bp和35bp)。优质和大型客户比重高的银行受浮动区间扩大影响较大,但从上市银行情况来看,除民生外,各家银行的对公贷款利率浮动情况相近,因而可以推断各家银行自身的优质客户比重较为接近,利率上浮较多的是非上市的更加小型的银行。4. 综上所述,各家银行存贷利差缩窄幅度实际较为相近,民营和小微比重较高的民生银行(加入自选股,参加模拟炒股)受影响应较低。上市银行中,对公贷款利息收入占比大多在40%-50%区间(见表6),总体对2012、2013息差的负面影响约为6-9bp,对2013年ROA的负面影响幅度约为5%。
       风险提示:国内外宏观经济超预期下滑。
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