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估值对A股的“单杀”

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2012-07-07 11:16:46
          对价值投资者来说,股票赚钱来自于两个方面:一是上市公司利润持续增长,二是估值上升。这两方面都会对股价形成正面刺激作用。前者是公司内在价值的体现,后者则依赖市场情绪的乐观。

  典型例子就是2007年的A股超级牛市。以沪深300指数为例,当年成份股整体净利润增速接近60%,同时市场情绪极度亢奋,指数市盈率从年初20倍涨到40多倍。这种由净利润和市盈率同时增长导致的股票倍乘上涨现象,被叫做“戴维斯双击”。

  相反,股票长期下跌也来源于两个方面:一是上市公司利润持续下滑,二是估值走低。如果两方面同时出现,则会导致股票出现倍乘效应下跌,这被叫做“戴维斯双杀”。

  2008年的大跳水就是典型代表。当年,沪深300成份股净利润同比下跌10%,指数市盈率从40倍跌到了年末的13倍。

  2009年8月至今,两市蓝筹股的代表——沪深300指数呈现见顶后逐级下跌走势(代表小盘股的中小板指数走势也类似,只是见顶时间延到一年多以后)。

  2009年到2011年,沪深300成份股的净利润增速分别为25%、37%和14%,若剔除银行股,则分别为34%、41%、2%。上市公司利润算是在连续增长。但同时,市盈率却从24倍下滑到目前的10倍(同期,中小板指数的市盈率也在下滑,从40倍跌到25倍)。即使在净利润增速放大的2010年,市盈率依然没有像样反弹。

  2009年8月以后的行情,可以看成是估值走低对A股的“单杀”。

  一般来讲,利润持续上升时,市场的乐观预期会推动市盈率走高,或者至少不走低,但近三年上市公司利润和市盈率却在背离。

  究其主要原因,是投资人对过去靠投资拉动的经济增长模式的担忧。

  在沪深300成份股中,和投资密切相关的银行、有色、采掘、房地产等“重股票”权重达到了65%。而可能在经济转型中受益的食品饮料、医药生物、信息服务、信息设备等权重仅为15%。

  在2011年,沪深300上市公司增速仅为14%,今年一季度增速不足4%。担忧正在成为现实。

  股市的戴维斯双杀和双击就像经济的周期中极端的衰退和繁荣,周而复始。在转换的过程中,则会出现利润或估值引起的各种“单杀”和“单击”。

  如今,沪深300市盈率走到了10倍的历史最低,未来再出现估值大幅“单杀”的概率不高。接下来,行情是“杀”还是“击”,指挥棒主要交给净利润指标了。
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