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明河投资投资总监张翎:传统蓝筹股正在面临价值重估

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2012-07-07 11:25:46
         [ 中国经济和资本市场正在发生的重大转变会导致不同投资品种的价值面临重估。市场资源将在未来相当长的一段时期内由传统行业流向新兴行业,而资本市场表现一定会先于产业格局变革 ]

  “PE高不一定代表贵,PE低也不一定便宜。一只股票的便宜与否,要结合它所在的行业发展前景和其行业地位。”明河投资投资总监张翎告诉第一财经日报《财商》。

  《财商》:你如何看目前的市场估值?

  张翎:说起用PE估值,有个真实的笑话。中国船舶(加入自选股,参加模拟炒股),其股价在10多元时估值近百倍,在300块钱的时候动态市盈率20倍,于是真的有很多机构在300元还在疯狂买入。这而恰恰是股票顶部。

  所以单纯用PE判断市场有无投资价值有失偏颇。PE低的时候不等同于便宜,PE高的时候不等同于贵。必须结合行业特征、行业发展前景和公司在行业中的地位,以及公司核心竞争力来综合决定的。

  《财商》:目前很多公司的市盈率比2008年还低,是否存在整体性机会?

  张翎:现在与2008年最大的区别是2008年有“4万亿”等货币政策刺激,充裕的流动性推升了资产价格上升的预期,而这种资产价格上升的预期在目前的环境下并不存在。尤其是在股市大扩容,上市公司数量空前增多,市场流动性不足以支撑A股普涨,那么资金将会在不同品种之间进行再配置。

  中国经济和资本市场正在发生的重大转变会导致不同投资品种的价值面临重估。过去20年经济发展的逻辑是工业投资拉动经济增长,反映在A股上就是与工业投资相关的股票占据最大的权重。不过,目前,原有的增长逻辑正在转变,那么这部分股票也会迎来瓶颈。市场资源将在未来相当长的一段时期内由传统行业流向新兴行业,而资本市场表现一定会先于产业格局变革。

  《财商》:也就是说,市场曾经钟爱的部分品种将遭到长期抛弃?

  张翎:市场钟爱的品种分为两类,一种是游资和散户钟爱的投机股,投机股受欢迎的本源是因为A股退市制度长期缺失,投资人买一只上市公司股票,不是希望它变好,反而希望它变差,于是就会有所谓的重组预期。

  但是,由于中国经济本身正在循环,股市本身也需要新陈代谢,这部分垃圾股在A股中占据了大量市值,使得资金不能流向优质公司,并造成恶性循环。

  这个问题甚至已经到了非解决不可的地步,否则资本市场实现资源向优势行业和企业配置将成为空谈。对于一个乐观的投资者来说,将来退市制度的完善恰是一次政策红利,垃圾股被抛弃也将导致相当部分资金逐步流向一些高成长行业中的龙头企业,形成局部牛市。

  《财商》:除了投机股外,市场中另一部分曾经受青睐的股票呢?

  张翎:还有一类股票类似于金属、能源等行业中的龙头公司,它们反映了过去20年中国经济发展的成就,但是它们并不能代表未来经济发展趋势,这些股票的估值将很难系统性提升。

  这种情况和上个世纪60年代的美国类似,当时钢铁、交通、基建等是最牛的股票,但之后美国人均GDP超过4000美元,进入内需拉动时代,传统行业中的明星股也不再耀眼。

  从国际惯例看,蓝筹股在企业达到一定规模后估值逐步转向股息率估值。当然,如果蓝筹股不分红或少分红,并频繁圈钱,那就没人愿意买,这就解释了为什么有一些大盘股现在这么低的市盈率。

  《财商》:对于银行股这种长期被市场抛弃,又十分便宜的品种你怎么看?

  张翎:任何一只股票是否便宜,都要结合其行业发展空间和股东回报率。过去的三五年,银行股处于大规模再融资,不断让股东掏钱的阶段。让股东掏钱可以,但是必须给股东回报,那么股息率是否能达到市场预期,将成为银行股短期面临的考验。

  另外,从银行业本身的特点看,是滞后经济周期的,经济好的时候,它会比经济滞后一两年。如果经济是在往下滑,股价也会有一定滞后反应。

  当然,每个投资者的资金量不同,需求不同。如果我站在看五年、十年的角度,手上又有巨额资金,那投银行股是一个不错的选择。因为放在中国未来十年继续保持较高增长速度的背景下,对银行股的投资无疑将分享中国经济的增长,这对于一些长期规模资金具有吸引力。

  《财商》:你一直专注于成长股挖掘,目前时点,成长股便宜吗?

  张翎:中国资本市场最大的魅力就在于成长股的投资!成长股的选择上,我们仅把PE作为一个参考指标,而不是重要指标。相比而言,行业产值空间、市值和公司竞争力更为重要。大行业小公司,且拥有优秀的经营团队,这三个要素结合在一起,这样的企业往往是大牛股。

  举个例子,十年前,张裕白药PE估值30~40倍,在当时显然是很高,但10年几十倍的涨幅遥遥领先于市场,这样的案例不胜枚举。真正好的成长股,你是无法在它在底部的时候算清楚它到底应该值多少钱,但是可以判断这是个“小孩”,我知道它一定会长大。
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