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宇通客车(600066)事项点评:7月销量有望重回高增长

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2012-07-07 18:00:16
           事项:
       公司发布公告:2012 年6 月销售各型客车4,120 辆,同比增长3.7%;2012 年上半年累计销售各型客车21,718 辆,累计同比增长18.2%。
       平安观点:
       6 月销量增幅小或因部分出口客车收入未能确认所致。6 月公司中、轻型客车销量分别同比下滑7.4%和22.9%,但大型客车表现较好,销量同比增长22.6%。2012年公司出口情况较好,委内瑞拉订单仍在执行期,预计6 月有部分出口订单未能及时确认收入,拖累了月度销量增速。预计到8-9 月进入新的开学季,公司校车销量有望重回高水平,加之出口订单的履行,6 月销量同比增速减缓只是暂时的,随后销量有望重回高增长。
       预计6 月收入同比增速高于销量同比增速。根据中客网统计5 月宇通销售收入同比增长107.3%,远超30.9%的同期销量同比增速,主要得益于执行单价较高的出口订单所致。虽然6 月公司销量同比仅增长3.7%,但大型客车销量同比增长22.6%,其中应有部分客车为出口订单,预计6 月单车销售均价大幅提升,6 月收入增速应远超销量增速。
       股权激励尘埃落定,保增长成公司首要目标。公司股权激励方案已实施,修改后的方案调整了费用摊销年限和比例、公允价值计量,将股权激励对业绩影响降至较低水平。本次股权激励授予对象包括7 名董事及高管,253 名重要管理人员,605 名技术和业务骨干,激励面广,利于促进管理层和骨干人员延续业绩增长趋势,保持竞争力。在2012-2014 年折旧较大的压力下,修改后的股权激励方案设定的目标并不低,预计公司有望实现未来三年既定目标。
       校车政策具体执行措施有利于行业龙头,长头校车认可度高。前期出台的《校车安全管理条例》、《专用校车安全技术条件》,及近期出台的《专用校车生产企业及产品准入管理规则》并未为校车生产设置较高门槛,导致校车龙头企业并未获得竞争优势。不过从目前政策执行措施来看,有逐步向龙头企业倾斜的趋势。根据中机车辆技术服务中心公布的文件来看,长头校车比较受认可,对于在长头校车技术具有一定优势的宇通客车(加入自选股,参加模拟炒股)来说,具有一定竞争优势。从目前校车市场占有率来看,除3 月外,其它月份宇通客车(加入自选股,参加模拟炒股)市占率一直处于25%及以上水平,客户对宇通校车的认可度较高。
       盈利预测及投资评级。考虑到股权激励的,我们略微下调了公司的盈利预测,预计2012-2014年EPS 分别为2.01 元、2.17 元和2.50 元。考虑到客车市场平稳发展,特别是公司超强的经营管理能力,维持“推荐”投资评级。
       风险提示:1)原材料成本、人工成本上升影响公司毛利率水平;2)国家行业政策和法规、财政政策的调整;3)新产能达产时间晚于预期,影响公司旺季销量。
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