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烟台万润(002643)深度研究:下游需求逐步复苏 多元发展启动新增长

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2012-07-07 18:25:18
           烟台万润(加入自选股,参加模拟炒股)是液晶单体材料行业的龙头企业。公司主要从事液晶单体、液晶中间体的研发、生产、销售和服务。公司2011 年TFT 液晶单体销量约为100 吨,约占全球市场的17%。下游混合液晶材料行业由Merck,Chisso 和DIC 三家公司垄断,烟台万润(加入自选股,参加模拟炒股)是唯一一家同时向三家混晶公司供货的液晶单体生产商。
       高壁垒和低价格敏感度催生稳定高毛利。液晶单体技术由烟台万润等少数公司掌握,拥有较高的技术壁垒。而液晶材料的性能对LCD 面板的性能优劣起着至关重要的作用,LCD 面板制造商对供应商的选择非常慎重,需要经过长时间的筛选和考察,因此液晶材料行业的上下游供应关系一经建立就较为稳固,具有较高的客户壁垒。同时液晶材料只占LCD 面板成本的3%左右,下游面板制造商对液晶材料的价格不敏感,所以烟台万润液晶单体产品一直维持着较高的毛利率,一般在32-35%之间。
       二季度液晶面板行业逐渐复苏,或将带动对液晶材料的需求上升。液晶材料的需求完全由下游的面板制造行业所驱动。据DisplaySearch 预测未来几年面板出货面积的增速将维持在8-10%左右。但是自2011 年下半年开始,受到全球经济形势等因素的影响,面板出货量的增长低于预期,对液晶材料的需求下滑。据我们对2012 年4,5 月份液晶面板产业数据的分析,从二季度开始,液晶面板已经逐步复苏。国内推出的针对平板电视节能补贴政策,也将在下半年带动对液晶面板需求的增长。
       多元发展抗风险,环保材料V-1 产品应用前景广阔。公司希望通过5 年左右的时间将液晶化学品在业务中的占比降至50%以下,从而降低对于液晶化学品过分依赖的风险。同时公司在研发上一直保持较高的投入,储备项目众多,包括医药中间体、特种化学品和原料药等。目前正在新建的年产850 吨V-1 产品项目拥有广阔的应用空间,有可能在未来改变公司的业务结构,并成为新的增长点。
       盈利预测、估值及投资评级。
       公司业绩方面,我们预测公司2012-2013 年收入分别为8.53 亿元、11.61 亿元,分别同比增长3.98%、36.13%。归属于母公司股东净利润为1.32、1.59 亿元,分别同比增长9.48%、20.83%。我们预计烟台万润2012-2013 年每股收益分别为0.96 元、1.15 元,按照7 月5 日收盘价,对应市盈率分别为22 倍和18 倍。考虑二季度以后下游需求复苏,环保材料V-1 产品未来有较广的发展空间,因此我们给予“推荐”评级。
       风险提示: OLED技术对LCD显示技术替代带来的风险;宏观经济下行,下游LCD面板产业需求不振,液晶产品销售下滑带来的风险;环保材料V-1产品下游用户市场拓展的风险。
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