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璞玉共精金*公司*红日药业(300026)中报业绩预增130%-160% 大幅超预期

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2012-07-07 18:44:25
          事件:红日药业(加入自选股,参加模拟炒股)(300026.SZ/人民币25.90, 未有评级)公告中报预增130-160%,远超过此前我们的预期(80%-85%)。
       点评:根据公司公告的预增水平,2 季度单季度同比增长160%-210%。我们推测驱动公司业绩高速增长的原因是母公司核心品种血必净注射液销量翻倍与子公司北京康仁堂产品中药配方颗粒京津外省区高速扩张与并表影响。
       母公司业绩快速增长:血必净销量翻倍,期间费用率下降,所得税率变化受营销渠道改革影响,血必净注射液2011 年1-2 季度合计销售量约为430 万支,占去年全年销售量的32%,基数较低。今年上半年,外围经销商继续逐步并入主流商业渠道,营销渠道改革按部就班进行。血必净注射液在天津、江苏、广东等传统重点销售地区稳健增长;在安徽、河南等重点销售地区快速增长;同时由于重庆医保实施工作于2011 年下半年落地,血必净在重庆销售放量。我们预计2012 年1-2 季度血必净注射液销售量超过800 万支。
       该品种为独家品种,且从广东等省区最近一段时间的报价情况来看,血必净注射液降价压力较小。
       我们需要提醒投资者的是,血必净新增产能将有望在2013 年6 月前达产;新产能达产之前血必净年设计产能仍将维持在1,500 万支左右,由于血必净生产线提取、灌封等环节生产弹性较小,生产施行多班次生产的难度较大,按照实际产能扩产20%-25%计算,2012 年血必净年产量将在1,800-1,900 万支左右,对应全年同比增长约为35-40%。
       除销售量翻倍之外,由于母公司持续提升管理水平,我们预计母公司期间费用率将有所下降。
       公司1 季报披露,期间收到天津高新技术企业证书,有效期3 年,根据相关优惠政策按15%税率缴纳企业所得税。去年上半年公司正在办理高新技术企业复审工作,所得税税率暂按照25%执行。
       子公司业绩快速增长:中药配方颗粒京津外销量翻倍,股权并表子公司北京康仁堂目前控股比例为63.75%,去年同期控股比例为42%。
       康仁堂产品中药配方颗粒今年上半年在京津外地区推广顺利,业绩高速增长;在吉林、辽宁、山东、福建销售情况良好,河北、江西、河南加强了区域投入与开发,整个京津外区域销售人员团队今年上半年已新增近200 人。我们粗估在京津外地区中药配方颗粒增速将达150%以上,拉动中药配方颗粒整体销售额同比增长60-70%。我们认为,整个中药配方颗粒市场的竞争格局正在演变为有生产资质的6 家企业加速跑马圈地阶段,随着京津外地域快速扩张趋势的延续,以及新产能于2012 年10 月的投产,康仁堂竞争优势与业务快速增长的趋势将得到延续。
       我们粗估2012 年每股收益为0.85 元,对应目前股价的市盈率为30 倍,建议投资者积极关注。
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