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璞玉共精金*公司*深圳燃气(601139)拜访纪要

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2012-07-07 18:44:25
           我们于近日拜访了深圳燃气(加入自选股,参加模拟炒股)(601139.SS/人民币8.20, 未有评级),并与管理层对公司的经营业绩和发展策略及行业的发展趋势进行了讨论。
       天然气销售量稳定增长
       西气东输二线已于5 月开始试供气,经过90 天试运行后将开始正式供气。随着西气东输二线的通气,公司的气源将得到稳定的大幅增加。公司正在积极建设西气东输二线的相关管网,预计资本开支为16 亿人民币,5 年时间可以完成,以提高公司未来的售气量。
       中国宏观经济的放缓对于目前公司燃气销售量影响有限,因为公司目前的燃气销售80%集中在深圳,而深圳以高新技术产业居多,用气量对宏观经济变化的敏感度不及高能耗产业大,因此公司预计售气量将继续保持稳定增长,2012 年的燃气销售目标为11.88 亿立方米(2011 年售气量为8.14 亿立方米)。目前气的供应也需要调峰,每天分为早中晚三个高峰,在高峰时段,公司会购买现货并利用槽车运输LNG 以提高供应量。公司考虑未来将建设LNG 储库以确保稳定的供应量和相对较低的价格。
       天然气结构趋于优化,购气成本下降
       2011 年公司的售气量占比中工商业用户(包含电厂)占60%,民用占40%。
       深圳的居民气化率目前在33%左右,随着城市管网的建设,气化率将进一步提高,公司的民用售气收入也将相应稳定增长。但公司未来的发展策略将主要集中在扩展工商业用户,力争在3-5 年内将工商业用户售气量占比提高到80%以上。公司已经与三个电厂签订了正式供气合同,分别为深圳钰湖电力有限公司、深圳宝昌电力有限公司和深圳南天电力有限公司,达产期每年总售气量将达到10 亿立方米。目前深圳的燃气调峰电厂电价为0.745 元人民币/千瓦时(含税),地方政府还会额外给予0.2-0.3 元人民币/千瓦时的补贴,因此电厂购气的积极性很高。此外,公司还与5 个电厂签订了框架协议。公司并不会盲目的扩展电厂用户,而是会有选择性的挑选,以达到一个最佳的盈利模式。同时,公司也在积极发展外地客户,江西、赣州、景德镇等地都已取得一定进展。
       由于公司之前的气源有一部分来自现货采购,相对价格较高,随着西气东输二线的通气,总体燃气采购成本将有所下降。地方政府在制定燃气售价方面会对成本及历史经营业绩进行综合考虑,给出一个合理的定价方式。
       石油气批发业务占比将逐渐下降
       2011 年,公司石油气批发业务销售收入为34.6 亿人民币,占总收入46%,毛利率仅为1.96%,相对较低。出于社会责任及为燃气管道无法达到区域的用户提供高质量气源等方面考虑,公司仍然会继续维持这方面的业务。但随着未来管道燃气销售收入的增加,城市燃气管网覆盖面积的增大,石油气批发业务销售收入的占比将逐渐下降,并不会拖累公司总体的经营业绩。
       加气站和液化工厂
       对于新能源汽车行业,目前深圳市主要在大力发展电动汽车,相应的CNG 及LNG 汽车发展受到了一定的影响,目前公司与中石油合作建设了6 个CNG 加气站,与中海油合作建设了7 个LNG 加气站,由于与传统燃料相比,燃气有明显的价格优势,预期未来的用户数量将稳定增长,同时会对盈利带来一定的贡献。目前公司在建的内蒙古鄂尔多斯(加入自选股,参加模拟炒股)及安徽宣城天然气液化工厂预计最早将在今年10 月投产,预计产能30 万立方米,主要销售给周边客户。在这两个液化工厂投产后,公司可能考虑继续推进加气站的建设。
       收购项目
       公司也在积极考虑收购优质项目,对项目IRR 的要求至少要达到8%。对于资金来源方面,公司目前主要依靠借款,2011 年公司资产负债率为56%。管理层指出公司的资产负债率不会超过60%。对于贷款利率,随着今年信贷环境的逐渐宽松以及降息,公司的贷款利率呈下行趋势,新增贷款的贷款利率已经较基准利率出现折扣。今年的现金流预计仍然为净流出,主要是公司在大力建设燃气管网,未来几年每年的资本开支在2 亿人民币左右。而对于派息比例,管理层指出将维持在母公司可分配利润的50%左右。公司目前在深圳及外地获取的特许经营权期限为30 年(自2003 年左右开始),到期后可再续30 年。
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