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央行二次降息点评-银行:让暴风雨来的更猛烈些吧

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2012-07-07 18:57:28
           事件:中国人民银行决定,自2012年7月6日起下调金融机构人民币存贷款基准利率。金融机构一年期存款基准利率下调0.25个百分点,一年期贷款基准利率下调0.31个百分点
       点评:
       非对称性不明显;静态看,银行年利润负面影响1.2%。考虑存款利率上浮1.1倍,1年期存款下降27.5bp,中长期存款下降更多。贷款利率中,1年期下调31bp外,其余期限为25bp。静态测算,该次降息使银行净息差下降2bp,年利润负面影响在1.2%左右。负面影响较大的有华夏、中信和招行,在2%左右。下调12年银行利润增速0.6%,预计12年行业增速12%,12年上市银行算术平均增速14.5%。预计13年行业利润增速2%。
       贷款继续下浮超预期,短期偏负面。降息时点和方式超市场预期,对银行股偏利空。贷款利率下浮范围延伸至7折,表明高层对利率市场化的决心和让银行反哺经济的态度。目前贷款利率取决于贷款的供求关系,短期不会明显下降,但有转弱的趋势。动态看,利率市场化推进,银行间估值差异加大。
       暴风雨后才现真英雄;中长期看,银行仍具有较高安全边际。5倍PE和1倍PB已包含市场对其垄断高额利润的深度担忧。这种估值下,不如让暴风雨来得更猛烈些,才能看出银行业务是否真有核心竞争力有,盈利是否真正可持续,有特色优质银行才能脱颖而出。利率市场化推进后,银行盈利有下降空间,但估值有提升空间。在市场预期悲观和基金的银行仓位历史低位背景下,目前股价中长期看具有较高安全边际。
       动态看,银行间估值差异加大。利率市场化推进,传统业务为主的银行受损较大。未来,银行之间估值会继续拉开:以对公大客户贷款传统业务为主的银行估值持续趋弱;在小企业贷款、零售银行和金融创新等方面有优势的银行估值有提升空间。
       投资建议:短期有小幅下跌空间(3%-5%),缺乏上涨动力;中长期投资者可继续持有。降息时点和方式,对银行股偏利空,股价近期有压力。但中长期看,银行股仍具有具有较高安全边际,利率市场化加快不影响银行股目前估值,宏观经济持续性决定银行未来走势。未来潜在催化剂:市场转向关注13年估值时段(银行PB低至0.8倍);宏观经济有明确指向(趋势性机会)。个股方面,更看好有特色的股份行:包括小微贷款方面领先的银行以及兴业和招行(配股后)。
       风险提示:经济下滑严重。
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