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食品饮料行业深度报告:肉制品:天道酬勤 “农夫式”企业再报告

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2012-07-07 19:19:31
           中国消费全球一半的生猪产量,中国人每年消耗半头生猪。2011年,中国肉类产量为7950万吨,猪肉消费量5200万吨以上,占全球一半。我国城镇和农村居民猪肉消费量占畜禽肉的比重分别为59.71%和65.01%,比重有所下降,但仍然较高,主要是与我国居民相对偏爱猪肉和烹饪偏好有关。
       猪肉消费总量温和提高,但消费结构有待深入优化。我们认为中国猪肉消费总量上升空间相对有限,但猪肉消费结构存在的“四多四少”现象有待深入优化。根据《食品工业“十二五”发展规划》,到2015年,我国肉类产量达到8500万吨,我们预计未来几年我国猪肉产量将会有2%左右增长。
       屠宰行业集中度提高,冷鲜肉是肉类消费的必然趋势之一。每年我国生猪屠宰量保持在6亿头以上,定点屠宰率不到40%,前四大屠宰企业集中度不足10%,远低于成熟市场70%以上的水平,据我们测算屠宰领域市场容量达到9165亿元,利润总额和净利润分别为458亿元和331亿元。从历史数据看,集中度提高将带动参与企业市场份额扩大,提升头均盈利。高安全性、高营养价值、高保鲜性的冷鲜肉有其天然的竞争优势,成熟市场90%以上是冷鲜肉,但中国仅为10%,随着《生猪屠宰行业发展规划纲要2010-2015》和《农产品(加入自选股,参加模拟炒股)冷链物流发展规划》的落实,2015年冷鲜肉占比将上升至30%。据我们测算市场容量将从目前的690亿元扩大到2101亿元。
       肉类深加工率提高,低温肉是肉类消费的必然趋势之二。根据《2009年肉类工业发展概况》,在肉制品消费中,高温肉制品约占到22%,低温肉制品约占33%;常温肉制品(主要指中式肉制品)占比例45%。据我们测算,目前中国高低温肉制品市场容量在699亿元左右,按照国家规划到2015年中国肉类制品占肉类产量的比重达到17.5%,那么未来几年肉制品市场容量将保持15%左右增长,其中低温肉市场容量翻倍达到931亿元。
       美国是全球第三大猪肉生产国,第一大猪肉出口国,产业链各环节集中度高,企业发展模式值得中国借鉴。2011年美国生猪屠宰量1.1亿头,猪肉产量1000多万吨。企业壮大发展均靠外向型整合而成,发展模式:1、充分整合产业链各个环节,各业务平衡发展,代表企业Smithfield;2、适时整合产业链,但侧重下游,代表企业Hormel。后一种业绩稳健,资本市场回报更佳。
       投资策略与建议:
       看好行业。中国生猪产业要想在大的基础上做强,需要龙头公司勤奋耕耘,基于行业巨大的发展空间,预期“农夫式”企业有望获得丰厚回报。建议关注双汇发展(加入自选股,参加模拟炒股)(000895,未评级):1、公司是中国最大、竞争力最强的肉制品生产销售企业,目前屠宰产能1800万头,高低温肉制品产能200万吨,高低温肉制品市占率分别为52%和18%;2、未来几年,公司业务都将处于较快增长阶段,我们预计公司屠宰量未来每年增加350万头,高低温肉制品销量增速分别达到18%和22%;3、今年集团肉类资产重组后,公司完成了管理层股权持有和员工股权激励,解决巨额关联交易,使得公司产品盈利能力大幅回升;4、公司提高鲜销率和抬升低温肉销售比重的举措,符合市场消费趋势,公司有望随中国生猪屠宰和肉制品领域集中度提高显著受益。
       风险提示:食品安全;生猪价格的波动。
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