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中国:银行:看好优质银行股;因净息差压力下调预测目标价格:强力买入招行H股

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2012-07-07 20:47:39
           中期净息差压力;将2012/13/14 年净息差预测下调7/13/19 个基点
       我们将2012/13/14 年净息差预测平均下调7/13/19 个基点以计入:1) 鉴于企业杠杆率达到创纪录水平(占2011 年GDP 的151%),企业贷款议价能力下降;2)2012 年下半年对称降息25 个基点及2013 年下半年进一步利率市场化在一定程度上被净息差小幅扩张8 个基点(因存款准备金率下调4 个百分点)所抵消;3)银行理财产品持续快速增长,75%的贷存比要求和M2 增速的结构性放缓促使各银行在存款业务上展开竞争。我们因此将盈利预测(税后净利润)平均下调3%/5%/8%。
       审慎选股:看好综合实力/资产负债表强劲的银行股
       我们认为中国的利率市场化需要5-10 年,并将推动银行表现进一步分化。在我们看来,贷存比较低、消费信贷/房贷/中小企业业务(经风险调整的净资产回报率较高)比重较高及表外担保贷款较少(如招行、农行、工行、建行及重庆农商行)的银行在净息差/不良贷款防御性方面处于相对优势地位。
       估值:谷底水平;未来可能反弹
       我们估算上市银行股价隐含的2012 年平均不良贷款率约为5.2%,而我们的预测为0.9%,这表明市场对中国经济增长过于悲观。我们对政策放松持积极看法,并预计银行股将在周期性逐步复苏的推动下反弹,在我们的经济、商品和策略研究团队看来,中国GDP/企业盈利增长可能在2012 年二季度触底反弹。
       除非宏观/银行政策适当,上行空间有限
       考虑到中期的净息差/不良贷款风险,我们认为银行股估值的大幅向上重估将取决于针对经济/银行业结构性问题的政策实施状况,包括放松对房地产升级需求限制以鼓励消费信贷、取消贷存比要求、加强对理财产品监管等。因盈利预测下调,我们将研究范围内银行的长期净资产回报率假设下调0.3-3.0%,并将12 个月目标价格下调5-30%。
       上调招商银行(加入自选股,参加模拟炒股)、建设银行(加入自选股,参加模拟炒股)H 股、民生银行(加入自选股,参加模拟炒股)A 股评级;下调中信银行(加入自选股,参加模拟炒股)H/A股、中行H 股评级
       因基本面强劲及GARP 估值,我们将招行H 股评级上调至买入,并取代中信银行(加入自选股,参加模拟炒股)H 股进入我们的强力买入名单。基于报告中说明的估值和基本面因素,我们还将建行H 股、民生银行(加入自选股,参加模拟炒股)A 股评级上调至买入,并将中信银行H/A 股、中行H 股评级由买入下调至中性。
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