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民生银行(600016)季报点评:持续零售转型 小微风险逐步证伪

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2012-12-20 07:35:25
           规模持续扩张,主营环比稳定增长。公司业绩之前预期,净利息收入和中间收入三季度环比分别提高 2.89 和 15.22 个百分点。公司息差环比保持稳定印证了我们对其资产管理能力较强的判断, 监管干预下中收环比增长打消市场对中收结构疑虑,中收占比也超越招行成为股份行第一,继续向“高端客户银行”转型。
       三季度贷款增速放缓,资产结构安全配置。民生贷款较年初增长11.67%;
      同业资产较年初大幅增长81%;负债方面存款及同业负债均有较快增长:
      同业负债余额 5944 亿元,较年初增长 78.4%,存款余额 1.86 万亿,较年初增加 12.83%。三季度贷款增速有所放缓,环比增长 3.27%,同业资产环比增长 21.84%,显示公司面对经济下行环境,灵活调整资产结构,增加风险较低的资产配置,虽然会影响四季度息差表现,但为公司未来业绩的持续发展留下了增长空间。
       不良温和上升,小微风险可控。报告期内,公司不良余额为96.62亿元,环比上升6.86 亿元,不良率为0.72%,环比提高3 个BP。相较同业,不良增幅温和。 市场对于小微企业贷款质量的担忧应该从民生实际经营表现中逐渐淡化,除非发生经济整体系统性风险。我们认为:国内小微企业数量极大, 客户挑选范围较广, 信用风险可控, 民生银行(加入自选股,参加模拟炒股)整体资产质量良好。
       投资建议:公司持续向高端客户银行转型, “商贷通2.0”版本初见成效,资产管理能力优秀。三季度调整资产结构去风险,为未来业绩持续发展留有余地。不良温和上升,显示小微风险可控,符合之前判断。我们长期看好公司在利率改革中业绩的稳定增长,当前估值处于行业中下游水平,具有长期投资价值,列为行业首选标的。2012、2013 年 EPS 分别为 1.32元和1.52元,对应动态市盈率为4.52倍和 3.93倍,维持“推荐”评级。
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