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宋城股份(300144):预计12年量跌价涨 13年有望量价齐升

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2012-12-20 09:13:04
           预计12年游客量同比下滑,人均结算票价提升
       受客源结构调整(公司主动减少了西湖一日游低价团客数量)的影响,我们预计2012年宋城的游客量同比减少约20万人次;而散客和高价团客占比提高,以及入园门票(不含演艺)提价,促使人均结算票价提升。受旺季多雨天气,以及烂苹果乐园开业分流的影响,我们预计杭州乐园游客量同比下滑超过10万人次,而受益于12年初门票提价33%,收入预计略有增长。
       13年宋城景区有望量价齐升
       根据以往每两年演艺票价一调整的惯例,且考虑宋城二期使经营成本提高,我们预计13年宋城演艺联票将提价。13年游客量有望恢复10%的正常增速。
       折旧和景区改造成本使毛利承压,料13年销售费用较大提高
       12年宋城二期推出、杭州乐园改造,致使折旧和景区改造成本提升,使毛利率下滑。公司13年计划推出三亚和丽江项目,料销售费用将有较大提高。
       估值:维持“买入”评级,新目标价14.9元
       我们将12/13/14年收入增速预测由16%/33%/34%调整至14%/35%/29%,毛利率预测由69%/71%/71%下调至66%/66%/68%,EPS预测由0.49/0.61/78元下调至0.44/0.55/0.70元,对应12/13/14年净利润增速为11%/25%/27%。得益于6个异地项目储备,我们预计到2019年公司收入有望超20亿元。基于VCAM贴现现金流模型(WACC为8.2%)推导出目标价14.9元(原为16.5元),目标价对应12/13年PE为34/27倍,低于公司历史动态PE均值35倍。维持“买入”评级。
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