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长安汽车(000625):集团承诺锁定公司未来两年业绩下行风险

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2012-12-20 11:37:57
           投资要点
       事件:长安汽车(加入自选股,参加模拟炒股)公告,控股股东长安集团承诺,若长安标致雪铁龙2013年为上市公司贡献的投资收益低于-12,500 万元,2014年为上市公司贡献的投资收益低于-17,500 万元,中国长安汽车(加入自选股,参加模拟炒股)集团股份有限公司承诺将以现金补足差额。
       公司对长安标致的业绩预期略好于我们前期预测。我们预计长安标致雪铁龙头两年的亏损将在 3-4 亿元左右,按照公司承诺的标准,长安标致雪铁龙的头两年亏损下限分别为 2.5、3.5 亿元,好于我们的预测。受益长安福特及本部业务的增长,我们预计未来两年公司的税前利润将达到 22、29亿元,因此如果未来公司竞购长安标致雪铁龙成功,其对业绩的影响已经基本被锁定。
       业绩补偿承诺仍然有可能低于市场预期。此次控股股东的业绩补偿承诺虽然锁定了未来两年长安标致建设期对上市公司的业绩影响下限,但是对市场所关心的另外一些主要问题,如长安标致雪铁龙何时可以盈利,盈利规模将达到怎样的程度并没有进行预测,因此此次业绩承诺对减轻投资者对收购资产未来的担忧所能起到的作用有限。
       对2015 年长安标致雪铁龙盈利保持乐观的态度。按照长安标致雪铁龙一期 20万辆的产能规划以及25万元的产品均价预测,我们认为其盈利估计至少需要年销7-8 万辆左右,即需要至少培育出两款月销在3000台左右的车型,受益消费结构的上行,我们认为在这个价位区间还是有能力容纳这样的两款产品的,我们对2015年长安标致雪铁龙盈利保持乐观的态度。
       多条腿走路好于单条腿走路。战略上来看,中国汽车市场的竞争未来将会空前的激烈,对于仍在发展中的中国车企能够和跨国公司一同征战利用其丰富的经验技术以获得市场空间仍然是非常重要的手段。这一点奇瑞、广汽等企业也已经纷纷看到。多渠道的抢占市场份额,利用合资企业的利润反哺自身发展,并从中学习其技术及管理理念仍然将是中国车企快速成长的最优途径之一。
       投资策略。我们预计2012-2014 年公司营业收入达到:268 、330 、408 亿元;同比增长:1%、23% 、24% ;净利润达到:9.1、22、29亿元,同比增长:-1.5% 、140%、32% ;对应每股收益:0.2、0.47 、0.62 元。我们维持公司“买入”评级。
      
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