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仁和药业(000650)三季报点评:前三季度净利润下滑19% 新品上市推动13年高增长

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2012-12-20 13:09:11
           前三季度净利润同比下滑19%, 低于预期。 2012年前三季度公司实现收入15.41亿元,同比增长 4%,实现净利润 1.71 亿元,同比下滑 19%,EPS 0.17 元,低于预期。三季度单季公司实现收入 3.84 亿元,同比增长 10%,实现净利润 0.1亿元,同比下滑 85%,每股收益 0.01 元。受到销售产品结构调整的影响,低毛利品种收入增速大大超过高毛利品牌品种,故毛利率大幅下滑,导致利润增速低于收入增速。前三季度综合毛利率 33.6%,同比下滑 6.3 个百分点,其中三季度单季毛利率 21.9%,同比下滑 31 个百分点。
       感冒系列增速下降,其他产品均保持较快增长。12 年前三季度预计医药工业实现收入 11.4 亿,同比约增长 15%。分产品看:1)品牌产品:妇炎洁同比增长 20%;闪亮同比增长 20%,感冒系列受到毒胶囊和优卡丹修改说明书影响,收入增速同比下降,其中可立克同比下降 50%,优卡丹下降 20%。2)三线产品:
      仁和中方的普药继续快速增长,前三季度收入同比增长 40%。3)处方药:江西制药前三季度收入利润同比增长 15%,樟树制药增长 50%。
       10 月推出品牌高毛利新品,连锁直供,OTC业务即将量价齐升:10 月15 日,公司在北京召开新品发布会,推出妇炎洁、优卡丹系列品牌新品。在销售运作方面,公司将新产品根据其特质划分为自选市场品种和推荐市场品种,其中自选市场品种针对传统商务渠道,品牌力驱动销售;而推荐市场品种是针对高端连锁药店,公司集结数千名销售人员,分店到人,直控终端,且留足利润空间,通过渠道力驱动销售。我们预计连锁直供模式将推动公司 OTC 业务进入快跑道,推动 13年业绩高增长。
       下调盈利预测,维持买入评级。二季度毒胶囊事件,对整个 OTC 市场造成不利影响,公司胶囊产品也受到冲击,影响了前三季度的增长。仁和今年把重心下沉到终端,终端和渠道的协调需要时间磨合。预计 13 年随着毒胶囊影响逐步消除,感冒系列增长恢复,同时新品上市将推动公司 OTC 业务增长提速。13年公司将加大整合力度,进一步提升收购资产的盈利水平。基于谨慎的原则,我们下调 2012-2014年 EPS 至 0.36 元、0.51 元、0.64 元(调整前 0.40 元、0.51 元、0.67 元),同比增长 10%、45%、25%,对应预测市盈率 18、12、10倍,公司从估值看依然是非常安全的品种。我们看好仁和的经营团队和民营机制,维持买入评级。
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