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盈利稳步上升!八只金股蓄势待发

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2012-12-20 16:19:19
    

  伊利股份(加入自选股,参加模拟炒股):布局海外 投资新西兰奶粉项目

  项目建成可扩大奶粉收入规模 提高整体盈利能力

  根据公告,项目设计产能 4.7 万吨,年平均收入 13.07 亿,利润1.13 亿,利润率为 8.65%。我们认为项目的建设对公司影响和意义可概括为两点:1、可扩大销售收入并提高整体盈利能力,新建项目预计平均年收入为 11 年奶粉收入的 23%,为 11 年总收入的 3.5%,利润为 11 年利润总额的 5.3%,利润率高于 12Q1-Q3利润率约 3.65 个百分点。

  我们认为,与同类奶粉公司相比,该项目可实现较大的收入规模,13 亿相当于贝因美(加入自选股,参加模拟炒股) 11 年收入的 28%、雅士利的 43%、合生元的60%、飞鹤的 68%、圣元的 58%。但盈利能力相比同类公司似乎并不突出,如美赞臣、贝因美(加入自选股,参加模拟炒股)、雅士利、合生元 11 年的净利率水平分别为 14%、9.3%、10.4%、24%。当然我们还并不确定投产后具体的产品定位,但参照目前国内奶粉市场的现状,“国外奶源+本土销售”的模式往往能取得非常高的定价和毛利率(价格可达 300 元/900g 以上,毛利率可达 50%以上),因此我们认为这个盈利水平或只是个保守估计。

  从战略上看 有利于巩固和扩大已有优势

  公司奶粉业务一直坚持本土奶源和自主研发,但从奶粉市场的现状看,“国外奶源+本土销售”依然是取得高利润和快速抢占市场份额的利器。今年以来,蒙牛、贝因美、合生元、圣元等主要国内奶粉企业纷纷加大了与国外公司在奶源、研发、生产等方面的合作,雀巢收购惠氏更加速了行业的集中也使竞争更加激烈。

  在公司未来中长期规划中,奶粉业务是重要的增长点,奶粉的优势在于量大和渠道,在于二三线及以下市场的占有率。我们认为,1、公司实施此项目有利于保持奶粉业务现有的市场地位和对其他内资企业的竞争优势,避免单一的国内奶源战略可能带来的经营风险;2、较大的收入规模和较合理的利润水平,似乎也说明公司继续扩大销量和市场份额的发展思路(公司认为其婴儿奶粉每年的产销量增幅都将在 10-15%之间),守好固有的价格带和优势市场比抢夺外资占据的超高端市场意义更大。 有利于控制成本和调节原料供给

  目前国内原奶价格依然呈上涨趋势,而国外尤其是新西兰原奶价格相对较低(2010 年价格为国内的 82%),供给充足(4.7 万吨奶粉每年需 21.5 万吨原奶,公司通过意向合作等方式已确保约第一年 17.7 万吨/年的供应,之后预计原奶供应可达 35 万吨/年)。该项目的实施有利于缓解国内原奶供给偏紧对公司的影响,有利于控制成本。

  盈利预测:公司投资奶粉项目有利于扩大奶粉销售规模,提高整体盈利能力,并保持现有的相对竞争优势和市场份额。同时有利于公司充分利用海外原奶优势,平滑国内奶源上涨带来的成本压力和供给不足。长远看,有利于公司进一步向海外市场拓展。我们坚持看好公司中长期的发展趋势和投资价值,预计 12-14 年 EPS 分别为1.06、1.38 和 1.73 元,按增发后股本 EPS 为 0.9、1.17 和 1.46 元,维持买入,目标价 26 元。

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